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2022年09月08日

警惕中国经济增速下滑的金融风险

警惕中国经济增速下滑的金融风险2011-12-13 15:27:29 来源：东方早报分享到：如果没有加入世界贸易组织(WTO)的这10年，中国经济不可能走这么快。入世10年，与辛亥革命、1949年建国和1978年改革开放一样，均是近现代中国历史上转折性的大事件。

市场化的红利快吃尽了

作为一个封闭的经济体，中国加入WTO，加入了世界贸易俱乐部，一方面给中国引来了外国资本和技术，加上国内市场经济的自发成长，在巨大的低成本劳动力资源的禀赋条件下，开启了中国快速的工业化和城市化过程，使中国经济每年都有接近乃至超过10个百分点的增长，更重要的是，加入WTO后，按照全球规则来运作，反过来促进中国内部的市场化改革。结果，在过去的十年中，改革和开放表现出来的是一个二者相互促进的同一个过程：一方面，中国经济内部的市场化支持了对外开放和强劲的外贸出口，使中国经济迅速融入世界分工体系和全球化过程；另一方面，加入WTO又反过来促进了中国内部的市场化改革。这才有了过去十年中国经济的高速增长。

由此看来，1978年来尤其是加入WTO之后中国经济的高速增长，主要要归因于中国经济市场化改革。这也证明了市场经济是人类至今所能发现的最有效率的资源配置体制。允许市场交易，民营企业发展起来，把国有企业私有化，是经济的内部的市场化；而加入国际分工，则是中国经济在全球经济体系中整体的市场化。过去30多年尤其是加入WTO后的中国经济高速增长，可以被归结为我们“吃了市场化红利”的结果。

但是中国目前面临的尴尬是，经济市场化的红利快吃尽了。

GDP增速将慢慢下滑

从2008年金融危机到现在的情况来看，这场世界性经济衰退不是个短期现象。虽然欧美经济不会二次探底，但它们复苏之路还将是个漫长的过程。这次是一个长萧条，至少需要5至10年。

这意味着什么？

如果欧美和其他发达国家的经济5到10年不能完全复苏，这就意味着中国的外贸出口可能已经到了顶峰，至少再像过去10年那样每年都有20多个百分点的增长已经是不可能了。即使乐观一点看，单月外贸出口不大可能会超过2000亿美元。这意味着靠外贸出口推动中国经济增长的模式已经一去不复返了。

但这并不否定过去10年，更不能丝毫怀疑加入WTO给中国内部社会带来的巨大变化。单从经济增长的角度来看，中国加入WTO的十年，是中国经济高速增长的黄金(1658.40,-9.80,-0.59%)十年。

不过，接下来10年就我们将面临着一些巨大的挑战。外贸出口到了顶峰，2009年以来所启动的一轮大规模的以“铁公基”(注：铁路、公路、基础设施)建设为主干的投资也开始放缓。这样一来，在推动GDP增长的“三驾马车”(注：消费、投资、出口)中，只能期待消费能高速增长。但多年来，中国政府的税收和财政收入在高速增长，而居民收入占GDP和国民收入中的比重不断下降，这又怎么期望能靠启动居民消费来拉动中国经济增长？目前基本格局和趋势是，居民消费在相对萎缩，只有政府消费在猛增。

这就好像一架巨型波音747的4个发动机一样，净出口、投资和居民消费都动力不足了，只有一个发动机在轰鸣，那就是只有政府在拼命花钱，你说未来中国经济危险不危险？中国经济下滑是自然结果，这并不可怕。但我所担心的，不是经济增速的自然下滑，任何一个国家经济都不可能永远地长期高速增长。因此我判断，中国这一波高速增长基本正在逐渐放缓，GDP增速慢慢下滑是将是一个自然过程。

我所真正担心的是，2008年之后，这一波经济增长主要是靠“铁公基”建设投资所推动的，而“铁公基”的投资，主要是各级政府和国有部门的贷款所支撑。简单来说，是靠银行贷款来推动了过去两三年的经济增长，但贷款是要还的。如果贷款给盈利的民营企业，没有任何问题，但是贷款给根本不盈利乃至没有任何盈利的政府基建项目，地方政府和国有企业二十几亿甚至更高的负债怎么还？在中国经济高速增长时，这个问题还不怎么暴露出来。如果基建增速一下滑，经济整体放缓，资产价格会下滑，一些巨大项目的贷款还不起了，资不抵债，信贷泡沫就会戳破，金融系统会断裂。这就和1929-1933年的世界经济大萧条和美国的次贷危机一样，金融系统会突然断裂，最后反过来影响实体经济。

对于这一点，我们的决策层的经济学家们好像还没认识到，而只是看到一些表层和短期现象，头痛医头、脚痛医脚。

尤利西斯那样的智慧

有什么好的方法来控制未来中国经济的潜在风险？从根本上来说，要制止和约束住各级政府的投资冲动，必须增加居民收入，提高其在国民收入中的份额。这就要求政府的税收和财政收入再也不能像现在这样几乎不受任何约束地疯涨了。这也进一步要求限制政府的权力。既然中国经济已经市场化了，就应该应该把经济高涨与衰退冲击的反应留给市场，留给民间，而不是靠政府统御市场和政府部门不断扩张来应对。

财政政策上，要减税，把利润留给中小企业。减了税企业才有竞争力，并且特别要考虑采取增加居民收入的一些措施和政策。

在货币政策上，把商业银行法定准备金率降下来，而提高利率。法准金这么高，利率这么低，货币供给这么紧，而需求则这么旺，主要是政府部门和国有企业的贷款动力和需求这么高，货币市场焉能有均衡？目前的高利贷，是央行这种不平衡的货币政策的一个结果。

道理非常简单：市场运行的基本原理是，供给等于需求，市场才均衡，经济才是稳定的，才能“健康”增长和发展。货币市场也是如此。在货币市场上，准备金率是调整货币供给的，利率是调整市场需求的。利率高，贷款需求就稿，低，人们的货币需求救旺，就想多贷款。但准备金率被央行调到21%了，供给压得这么紧，但是另一方面，存款和贷款基准利率则压得这么低，存款是负利率，而目前的基准贷款利率也低于自然利率(资本的平均回报利率)3个多百分点。这意味着谁贷到款，即时就赚钱。货币供给这么紧，需求又这么高，货币市场极度不均衡，结果就是全国普放高利贷。

但央行和政府的难题是，不能提高利率，因为过去几年贷款大多到了地方政府和各种国有部门，基准利率提高了，譬如提到10%以上，许多国有企业和地方政府就要破产了。结果，目前在中国的货币市场上实行得还是双轨制：商业银行的贷款是央行的“计划价格”，民间和“影子银行”实行的是“市场价格”。这和20世纪80年代改革初期的生产资料和商品市场上的价格双轨制是一样的。

加入了WTO是好事，但在政府统御市场经济的情况下，就变成了这么一个不平衡的市场机制。这是当前中国经济社会的问题根本之所在。

上周日，我的好友李炜光教授在北京三联书店做了一个公开讲座，我主持并做评论。他在讲座中从布坎南(注：詹姆斯·麦基尔·布坎南James M. Buchanan Jr，美国经济学家，公共选择理论创始人，1986年诺贝尔经济学奖得主)的税收宪政理论讲到了荷马诗史中的尤利西斯与海妖的故事，很有启发意义。在财政政策、货币政策上，乃至在借贷发展经济的施政导向上，政府应该学荷马诗史中尤利西斯。尤利西斯为了抵御海妖的诱惑，用蜡封住水手们的耳朵，而把自己绑在桅杆上，最终战胜了迷人的海妖之歌，通过了魔岛。在目前中国政府财政收入疯涨而且越长越不够的情况下，觉得政府在收税和花钱越来越多的情况下，正像尤利西斯一样要把我们的航船驶向那个海妖的魔岛。这时候，就需要我们具有尤利西斯那样的政治智慧，来让人民绑住自己增税、花钱的冲动和欲望，中国这艘巨轮才不会触礁、不会出大问题。

但眼下中国又有几个人能理解尤利西斯？难道中国非得有大危机，才会改革？

作者韦森系复旦大学经济学院教授

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