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欧洲经济面临八大难题

【铝道】2014年的经济增长预计略微加速，但是欧洲要恢复5年前的金融危机前的产出和就业水平仍需时日。从2013年第三季度数据可以看出，欧洲复苏势头正在丧失动能，令外界更加担心的是，这一地区可能陷入长期经济停滞、失业率高企和政治不满并存的 失去的十年

经过五年的危机洗礼，欧盟通过欧洲稳定机制（ESM）和欧洲银行业监管机构等经济和金融改革手段，终于开始摆脱经济衰退。然而，不少专家和金融机构预测，虽然欧洲国家经济出现明显好转，但是根源问题并未彻底解决 失业率依然高企，欧元区内经济不平衡仍然保持常态，银行业坏账问题仍未彻查，债务问题还在困扰着多国。

2014年对欧洲来说仍然是艰难的12个月，一切并不会因为出现经济复苏势头而消失。在新一年，欧洲经济仍面临重重风险。

经济加速难

自塞浦路斯危机之后，欧债危机进入了一段相对平静的时期。到2013年第二季度，欧元区经济才开始实现环比增长0.3%，为2011年第四季度以来首次增长。分析师认为，欧洲经济出现复苏迹象，主要是源于其主要经济体德国和英国的良好表现。不过，这种拉动力量非常有限。欧元区第二大经济体法国的经济仍旧停滞不前，第三大经济体意大利的经济衰退甚至还在持续，第三季度环比萎缩0.1%，这让整个欧洲的未来充满不确定性。

专家指出，虽然经济下行趋势有所减缓，但增长希望仍然渺茫，紧缩的财政、信贷政策及高企的失业率继续抑制需求，同时增长缓慢的世界经济也不利于欧元区通过扩大出口实现再平衡。在欧洲大陆的多数地区，经济复苏乏力让很多人感觉经济还会继续衰退。尤其是在债台高筑的南欧地区，由于收入承压，民众和政府在偿还高额负债时面临困难。

中国人民大学重阳金融研究院高级研究员约翰 罗斯义在接受《国际金融报》采访时表示，纵观2013年经济的总体表现，欧洲已经走出了经济衰退。然而，在2013年第三季度，GDP增速仅为2.3%，仍然低于2008年一季度时期的峰值。预计欧盟2014年的增速可能依然维持在2.3%左右，这也意味着，截至2014年底，欧盟经济还很难恢复到危机前水平，届时，欧盟经济陷入 无增长 状态将持续第六个年头。罗斯义称，重债国如希腊、葡萄牙、塞浦路斯的情况会持续恶化。

瑞银财富管理经济学家RicardoGarcia在接受《国际金融报》采访时表示，2014年欧洲经济会出现温和增长，但速度远远不如美国，甚至不足一半的增速。然而，从欧洲私营部门的发展看，可能会带动欧元区走出危机阴影。2014年，新兴经济体总体增速可能在5%左右，美国经济增速可能在3%，而欧洲还将维持在1%左右。在2012年财政紧缩计划达到顶峰时，欧洲经济增速缓慢，随着各国对紧缩计划的放松，2014年欧洲经济会继续维持前一年的增速，继续增长，只是速度会很慢。

罗斯义认为， 欧盟的整体储蓄率较低，电磁屏蔽低于GDP的20%，所以欧盟经济不可能实现快速增长。因为储蓄率过低会直接限制欧盟的投资水平，而事实证明，欧盟经济增速仍然缓慢就是与投资量持续低下有关。

成员国也有各自的发展难题。德国新政府上台可能更关注国内经济发展，而法国制造业长期不景气，失业率较高，财政状况也在每况愈下，这会影响投资者信心，政治不确定性和银行压力测试将使得意大利债券市场面临风险，葡萄牙可能需要进行债务重组。此外，核心国家越来越反对进一步提供债务支持，希腊和塞浦路斯退出欧元区的压力重新抬头。

日本式 通缩

《经济学人》指出，欧元区经济在2014年可能会受到高失业和通货紧缩这两大不利因素的困扰。从增长、通胀、财政和货币四个维度看，欧洲正面临上世纪90年代初的 日本式通缩 威胁。欧洲债务压力仍未根本解决，导致其无法运用反周期的积极财政政策，相反，将不得不在经济衰退时采取紧缩政策，从而加剧经济衰退长期化的风险。2013年10月，欧盟统计局数据显示，欧元区通胀水平由9月份的1.1%进一步降至0.7%，距离目标通胀水平的缺口进一步拉大，至4年来较低位，与欧洲央行制定的2%通胀目标相差甚远，这给欧洲央行带来了降息压力。

专家指出，欧元区决策者应该吸取日本以下三个教训。其一，在通缩发生之前，政府应尽早采取积极的货币刺激政策；其二，监督机构应及时清理银行不良资产，必要时可进行重组；其三，政府应避免采取过度紧缩的财政政策，因为这会拖累经济再次衰退。如果尽早重视以上建议， 欧元区日本化 是可以避免的。也有人预测，除了继续实施货币政策宽松，欧洲央行的再融资计划可能延续至2015年，这意味着很可能推动第三轮LTRO操作。

瑞银财富管理经济学家RicardoGarcia表示， 如果通胀率降至央行规定的2%以下，根据我们的观点，在通缩和增长缓慢的背景下，欧洲央行将继续维持宽松政策来刺激经济复苏，以便提供足够的流动性给应对银行压力测试而缺乏资金的银行提供支持。

通缩出现，意味着央行就要通过降息来缓解压力。然而，对于西班牙、意大利和法国这些财政赤字极为巨大的欧元区国家来说，欧元贬值可能增加这些国家的赤字压力。这些国家原本赤字压力较大，再加上经济低增长和极低的通胀率，必定会导致这些国家国债与国内生产总值（GDP）之比的攀升。而不断增长的债务比率加大了这些国家主权借贷利率再次升高的风险，甚至还有可能令它们面临离开欧元区的压力。

失业率高企

目前，欧盟共有2700万失业人口，达到了历史上的较高水平。虽然就业形势很严峻，但欧盟仍然乐观地预计2014年的失业曲线将反转，布鲁塞尔预计在2014年新增30万个就业岗位，将能够实现就业的积极平衡。然而，这些数字放音视频线大到各个成员国内，还是触目惊心的。在2013年，欧盟28个成员国一共减少了近40万个就业岗位，这一状况比2012年的就业情况更糟，在2012年，一共减少了2包括Nexus4和照旧活跃于市场的OPPO R1等0万个工作岗位。

目前，欧元区平均失业率在12%的高位，除德国外，其他成员国的失业率均在10%以上，其中希腊和西班牙较为严重。2013年2月，希腊升至历史高位27%。欧盟委员会预计，希腊的失业率在2014年仅会略微下降至26%，而西班牙的就业情况会继续恶化。此外，失业率继续上升的欧盟国家还包括荷兰、比利时和奥地利。此外，欧元区约1/4的年轻人失业，而西班牙和希腊年轻人就业形势更糟糕，超过半数的年轻人没有工作，这将给欧洲社会稳定埋下隐患。

要想降低失业率，就得增加投资，但让欧洲整体提高投资率是不现实的，毕竟很多国家都债务缠身，财政紧缩必须同步进行。此外，德国 低薪人口 在欧洲名列前茅，造成区域内不平衡现象，也对其他国家的制造业产生不公平竞争，但让德国作出牺牲也是不可能的事情，所以欧洲高失业率在几年内不会改善。

银行业风险

目前全球大型银行的资本缺口达1150亿欧元，其中约700亿欧元来自欧盟银行业，占比高达61%。而缺乏资本流动性可能会对欧元区以改良汽车性能各个成员国产生不利影响。欧洲央行计划于2014年下半年对欧元区130家大银行进行一次全面的压力测试，目的之一是找出坏账，因为此类款项如今正困扰着欧元区银行并阻碍着新信贷的流动。欧洲央行行长德拉吉表示，会根据评估结果调整现有的金融政策，以保证欧元区银行业健康发展。德拉吉称，若银行不能满足要求，他会毫不犹豫地让其无法通过测试。RicardoGarcia表示，去杠杆化、银行业压力测试和新的资本要求有可能让原本就坏贷缠身的欧洲银行业更加惜贷，这将限制欧洲大陆的经济扩张。

西班牙将是2014年欧洲的一个关注点。如果能在1月底成功退出银行业救助，那么它将是第二个摆脱救助的 爱尔兰 。不过，较新数据显示，西班牙坏账率在2013年10底再创历史新高，由9月份的12.7%攀升至13%，这给欧洲银行业的前景蒙上阴影。

在意识到银行业风险依然紧迫的背景下，欧洲领导人正在加速建立银行业联盟。在欧债危机的系统性框架下，银行业联盟具有起承转合的重要性，因为欧债危机存在一个 实体经济 银行 主权债务应用杠杆等机械装备 的恶性循环，构建银行业联盟的重要意义之一就是切断银行业危机和主权债务危机之间的恶性循环，将有效地强化欧盟的银行体系，恢复市场对银行业的信心，促进就业。不过，目前来看，由于德国的条件苛刻，成立银行业联盟的进度很慢。

评级机构落井下石

国际评级机构标普2013年12月底将欧盟的长期发行人信用评级从AAA下调至AA+，同时确认欧盟的短期信用评级为A-1+，评级的展望为稳定。理由是欧盟财政状况有所恶化，且成员国的凝聚力在减弱，尤其在财政预算方面的分歧较大。

国际三大评级机构穆迪、标普和惠誉在债务危机爆发后，频繁调降欧元区国家信贷评级，致使欧盟拥有AAA评级的成员国数量折半，2013年11月29日，标普下调了荷兰的AAA评级，使得欧盟目前仅有6个国家拥有较高信誉评级，加剧了投资者对欧盟的紧张情绪。

国际环境不确定

目前，世界经济处于危机后的转型期，有利和不利因素交织。首先，随着消费信心稳步增长，美国经济发展的动力进一步增强；其次，欧洲整体经济正在步出债务危机阴影，并有望在2014年脱离衰退泥淖实现正增长；第三，日本在 安倍经济学 作用下实现较快复苏，经济发展动力有所增强。不过，2014年世界经济还面临诸多挑战：一是美联储退出QE3的可能性日益加大，将给国际金融体系带来巨大冲击，并可能引发新兴经济体资金的大规模外逃；二是欧洲、日本仍然面临如何解决不断攀升的政府债务问题；三是主要新兴经济体发展势头不断趋缓，并可能引发地区经济动荡。这些因素都将影响欧洲经济的可持续发展。

私人债务繁重

IMF研究发现，相比巨额的公共债务，沉重的私人债务对欧洲经济增长更加不利。当借贷超出收入，很多家庭会削减他们的开支，而家庭开支正是GDP的主要构成。过度杠杆化的公司放弃了投资，并将重点放在通过还贷收缩自己的资产负债表上。银行则由于债务侵蚀了资本，而变得更不愿意放贷。这些不良趋势彼此强化，增加了对经济增长的整体拖累。由此可见，欧盟在2014年必须在减少公共债务的同时，也应该将私人债务占GDP的比例下降。

据悉，目前欧元区私人债务繁重的国家包括卢森堡、爱尔兰、塞浦路斯、葡萄牙、比利时、荷兰、马耳他和西班牙。比利时和卢森堡因跨国公司的存在，企业私人债务繁多，私人债务几乎为本国GDP的220%，小国马耳他也有接近220%的负债。另外四个已经不得不接受救助的国家中，私人债务水平同样高企：塞浦路斯和爱尔兰超过了300%，葡萄牙大约为255%，西班牙为215%。而私人债务只有下降至GDP的160%至200%才算安全水平。

换届因素

政治风险也可能阻断经济复苏。2014年，欧洲议会将举行选举，欧盟机构领导人也将换届。分析人士指出，许多欧盟机构官员和成员国官员都表示有意在欧盟新领导班子中谋求职位，换届因素也将在一定程度上影响欧盟继续推进经济治理的努力。

罗斯义认为，数年来欧元区经济几乎停止增长，加上财政紧缩政策破坏了较好的社会福利保障制度，这引发公众对欧洲政界的不满。在2014年的欧洲议会选举中，选民预计将项目组成员与田子1同讨论了自己公司的产品的新潜力抛弃主流政党，届时包括极右和极左派党员的反对党预计将获得较高支持率。此外，意大利2014年上半年可能举行早期选举，如果顺利形成新政府，那么发展势头会继续，然而，由于贝卢斯科尼因素，议会悬浮，国内政局可能影响经济复苏。

德国的救助将仍旧有限。近年来，德国在对欧盟危机国家的救助中，通过输出其财政纪律理念，成功塑造了欧债危机中 欧盟领导者 的形象。默克尔第三次连任总理一职，与社民党组建成 大联合 政府，如何进一步化解欧债危机，是新政府面临的较棘手也是较紧要的问题。然而蜗卷弹簧，如何督促危机国家继续结构性改革和财政紧缩仍是个难题，且德国自身问题重重，比如，大联盟政府推行的一系列新政有可能伤及劳动力和商品市场，并加重财政负担。能源改革和难民问题实验仪器也是新政府未来面临的难题。此外，德国国内人口老龄化、与实际生产力日益不匹配的高福利制度、医疗卫生体系改革等都是新政府需要逐步解决的问题。由此可见，国内执政压力会分散德国救助欧元区的精力。