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逼空铝价？你们选错了品种

【铝道】在铝价突破12000元重要压力位后，在资金的推动下，短短3个交易日时间涨幅近1000元，而此前11000元涨至12000元则用了近两个月的时间，在基本面按照市场预期缓慢演变的情况下，如此非理性涨幅着实让人大跌眼镜。市场传言，券商系资金及华东游资在螺纹上逼仓成功后，开始盯上与螺纹基本面较为接近的沪铝，两者直至10个垫片均被穿刺1次相似的地方包括：去年上游工厂大量关停，今年初库存同比大幅下降，受国际市场影响小，价格连续下跌多年且跌幅较深，受房地产影响大等。

从4月1日价格开始拉涨的时间点算起，多头前20名持仓中，中粮期货为首的产业资本开始撤退，而中信期货、海通期货、银河期货、华泰期货、方正中期等具有浓烈券商背景的期货公司则大幅增仓，同时永安期货及宝城期货等江浙资金亦加入做多大军。而此部分新入场多头则是在螺纹钢高位区间全身而退，赚得盆满钵满。螺纹钢涨停逼空，4个交易日上涨20%的手法不禁让人联想股市里面迅速拉高出货的惯用手法。然而期货与股市不同，股市资金退出的手法是拉高让散户接盘，而期货资金退出的手法则是迅速拉涨，拉爆杆杠比例较大的空头资金。相比股市中散户高位接盘被套，期货资金的博弈则是凶险万分的生死存亡之战。

资金来势汹汹，能否复制螺纹钢的操铆接设备作手法，在沪铝上大获全胜呢？笔者认为是不可能的：

一方面，从资金的对手盘上看，螺纹钢的空头资金，除了一部分产业资金的保值盘外，更多的是以混沌为首的投资公司及个人投机者，这部分资金不具备产业背景，未有现货对冲空头风险敞口，一旦价格大幅上涨需要大量补充保证金，现金水平不足则面临爆仓风险；而沪铝空头主力则是以中铝、中电投为首的冶炼厂的保值盘，以及贸易商对冲现货库存敞口的保值盘，即使价格大幅上涨，中字头企业补充保证金难度不大，贸易商亦可以通过变现部分现货获得资金，空头主力因资金问题而被迫止损的概率极低。

另一方面，螺纹主力合约是1海正团体的1支创新团队610合约，距离交割尚有半年之久，而沪铝的主力合约是1606合约，距离交割仅有两个月不到。螺纹钢的交割有保质期的限制，且交割量极低，千万手级别的交易量，去年10月交割量仅3万吨；而沪铝十万手级别的交易量，其交割量长期保持在5万吨之上。可见螺纹钢期货已经沦为资金博弈的工具，对产业链服务有限；而沪铝期货则是实实在在为产业链服务，交割及移仓极为便利，逼仓难度极大。

就电解铝基本面而言，目前影响市场的基本逻辑仍然是短期供应紧缺，库存迅速下降；新投产及复产加速，长期重回过剩。其中库存迅速下降，加上仓单不断流出，铝水销售增加，可交割品牌生产减少等因素，使得市场未来几个月存在交割逼仓的风险。为应对这一情况，作为市场靠前空头的中铝昨日召开会议，要求增加交割品牌铝锭铸锭量，降低交割时货源不足的风险。同时，在交割铝锭生产大幅减少的背景下，交易所大规模新批交割仓库，则意味着新批交割品牌的日子已为时不远；传统产业大户为降低被逼仓风险，对新批交割品牌的态度，或由阻碍反转为推进。资金如果进行交割逼仓激光雕刻机，则意味着必须接下大量铝锭仓单，这对游离在行业之外的游资，风险必定是极高的。

纵观近几年铝价走势，资金大量流入做多沪铝的冰激凌机时间点有两个，靠前次是2011年7月末资金珠海利用交割资源不足进行逼仓，结果高位未找到对手盘离场，4个交易日暴跌2000元，逼仓资金全军覆没；第二次是2014年9月初，游资利用新疆信发电解槽事故，再次入场拉涨铝价，而这次入场资金较少，虽然较后失败离场，但价格波动幅度较小，亏损有限。这次资金无论是规模还是拉涨方式，或者基本面现状，与2011年均有几分类似，但多头资金吸取了当年经验教训后，拉涨与离场方式将会进一步优化，这使得后期价格走势比起当年更加复杂。

总而言之，无论资金出于何种目的拉涨，对电解铝产业链特别是上游厂家来说，是难得的机遇。对于具备成本优势的企业，期货不是其参与市场竞争的必要工具，而对于成本处于劣势的企业，利用资金拉涨铝价，氧化铝涨幅滞后的机遇，及时采购原料及期货做空保值锁定利润，能为其在淘汰落后产能的大潮中多获得一丝喘息的机会。（杜之锋）