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积极财政与从紧货币政策组合将出台

汶川大地震难以撼动从紧货币政策取向。但抗震救灾和灾后重建要求财政政策更多发力。分析人士认为，财政政策取向由“稳健”转向“积极”的迹象日益明显，“积极财政政策+从紧货币政策”组合呼之欲出。

大地震虽然造成巨大人员伤亡、基础设施损毁惨重，但这种损失主要体现在灾区人力资本和物质资本等存量指标上，并非GDP、投资、消费等流量指标上。受生产和交通停顿影响，重灾区二季度GDP增速可能大幅下滑，但由于重灾区GDP占全国的比重较低，难以造成全国“经济下滑”。

按照国务院要求，中央财政将至少安排250亿元用于当前抗震救灾的各项支出；今年将安排700亿元建立灾后重建基金，明后两年继续作出相应安排。截至昨日12时，各级政府已投入抗震救灾资金230.74亿元，其中中央财政投入186.8亿元。据此估算，今年中央财政为抗震救灾和灾后重建投入的资金将超过1000亿元，占中央财政收入全年计划的3.2%以上。考虑到今年财政收入增速可能下降，这种额外的大笔支出显然带有“积极”的色彩，财政政策取向由“稳健”转向“积极”的迹象也日益明显。

央行金融研究所昨日发表报告称，震灾会增加短期通胀压力，而灾后重建将推高投资增速。此次地震对灾区工业、农业产生的破坏，以及受灾群众对食品和日用品的需求，无疑会对当前物价上涨产生新的压力。但从日本和中国台湾的经验看，地震对CPI的影响只是短期的，对长期CPI影响并不显著。预计此次震灾对消费品价格的影响也不会持久。不过，灾后大量基础设施的重建，必然会增加未来一段时期内对水泥、钢铁、建材以及铜、铝、锌等基本金属的需求。

可以看出，从中短期来看，地震会加大通胀上升压力，减小经济下滑风险，从紧货币政策的取向自然难以改变。考虑到财政政策有转向“积极”的迹象，货币政策将在防通胀、防经济下滑的宏观调控中扮演更为重要的角色。

分析人士认为，尽管市场预计5月份CPI涨幅将比4月份有所回落，但在PPI涨幅屡创新高、非食品CPI涨幅扩大的情况下，央行仍将对物价全面上涨保持警惕。货币政策在全力支持抗震救灾和灾后重建的同时，仍将维持现有从紧力度，甚至不排除“加码”。

首先，准备金率上调仍有空间。一季度末，金融机构超额准备金率为2%，可以说，上调存款准备金率仍将作为常规工具使用，但频率将有所下降。

其次，年内仍有加息可能。由于美国停止降息甚至可能进入加息周期，我国的准备金率上调替代效应递减，停顿近半年的加息休整期或将结束。如果非食品CPI涨幅显著扩大或PPI涨幅突破10%，央行可能会使用加息的紧缩政策。

第三，人民币升值将更加针对一揽子货币。近期人民币对美元汇率升值速度放缓，但对一揽子货币升值速度明显加快，可以预计，这在下半年将成为趋势，从而更富有针对性地抑制出口增速。

最后，信贷控制将更为严格。灾区货币供给增加意味着其他地区货币供给减少，央行将着力防止货币信贷过快增长，从而为防止全面通胀提供一个偏紧的总需求约束环境。

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