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2022年08月26日

王志浩:中国总债务是GDP的220%

6月27日消息,“2013陆家嘴论坛”今起召开,在今晚的“浦江夜话二:新兴经济体增长面临的新挑战和新动力”讨论中,渣打银行[微博]大中华区研究主管王志浩表示,中国的企业债务问题让人吃惊,中国政府企业家庭总负债去年差不多是GDP的220%左右。

作为中国经济学家,最近3、4年一直在讲中国的债务问题、地方政府债务问题等。我们想,最好是不要单单看中国怎么样,所以我们花了很多时间去看亚洲其他国家的债务问题,判断中国到底有问题吗?问题在哪里?最后,这份报告我们希望能够提出一些怎么解决债务问题的建议。由于时间的关系,我不能将这份报告详细讲述,只说一些重要的观点。

一、中国和其他的亚洲国家相比,其他的国家,比如日本,总的政府债务、家庭债务和企业债务加在一起是GDP的400%,是世界最高的。第二大债务国家是英国,差不多有GDP的300%,法国大概是250%。中国,我们算的家庭、企业、政府加在一起,去年差不多是GDP的220%左右,从去年年底到现在,很可能增加了,我们并不知道到年底会达到多少。但是其他的亚洲国家,比如泰国170%,印度是140%,除了日本外,都低于中国的情况。

中国的债务来自哪里?我们发现,从2000年到2008年,中国的债务情况基本没有大的变化,大概是企业、家庭、政府加在一起,10年都保持GDP的150%,基本没涨、没跌。到2008年底,4万亿投资之后开始增加,2010年和2011年,差不多也平稳在大概170%左右,增加了20%。一直到2012年第三季度还比较平稳,但是从2012年终又开始涨,从那时候的170%到现在220%左右,现在还在张。这个220%当中,只有20%是家庭,中国没有家庭债务的问题。政府占比大概是GDP的80%,这包括中央和地方以及其他的一些。最大一部分是企业,占到120%左右。

政府的债务问题,我们感觉不是很大规模的问题,80%应该是可以承受的。但有两个问题,第一个问题是这个债务,尤其是地方政府的债务非常不清晰,不知道是10万亿?5万亿?还是更多。政府不知道,银行不知道,财政部也不知道。我们了解,大概是15万亿左右,但其实我们都不能确定。第二个问题,怎么解决?我们知道政府有很多债务,我们知道政府也有很多资产,很多人说,政府有很多土地。其实最重要是央企和地方性的国有企业,这些企业、这些资产怎么变成现金?这是很大很大的问题。有危机的时候,谁愿意去买这些资产?这是一个问题。从资产负债表的问题,政府的债务不是问题,但怎么解决?怎么把这些变成现金等等?

这个报告,让我们吃惊的是中国企业的债务,我之前想企业的债务应该不是大的问题。后来我们发现,问题不是规模,而是这些企业的还债能力。我们在所有的亚洲国家算了企业的债务和税前的收入相比,中国的比例是3.5,而其他的国家基本是1到2左右。按照经济学家来说,如果超过2,企业有很大的还债挑战。另外,我们做中国数据的时候,不得不利用上市公司作为一个样本。按照道理来说,中国的上市公司,按照利润来说应该是中国最好的企业。这可以提一个问题。怎么解决?美国最近两年通过一个漂亮的去杠杆化过程,通过增长来解决债务。这个做得很漂亮,当然美国经济最近五年很痛苦,但比欧洲的情况要好得多。在欧洲,现在我们有一个不漂亮的去杠杆化过程,非常非常痛苦。关键是中国未来五年怎么能安排一个漂亮的去杠杆化过程。

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